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发布: 2019-03-20 17:48:55
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窨凸鄯治隼史上A股市场典型牛♀♀∈械奶卣鳎既可以为我们理解历史上A股牛市的演扁♀♀′规律提供一定的经验证据,也可为我免♀♀∏分析当前A股市场走势提供意♀♀』些有益参考。我们从市场情特征、交易特征、投♀♀∽收卟斡胍庠柑卣骱鸵蛋蹇榈谋♀♀№现等四个维度,对2007年和2015年A股市场两次典♀♀⌒团J械奶卣鹘了梳理分析。●基于相关指标来分吴♀♀■2019年初以来的市场走势,如果从股指表现、市♀♀〕〗灰浊榭觥⑼蹲收卟斡胍庠敢约耙蛋蹇檎欠来看♀♀。当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场肘♀♀⌒的某些指标已经反映出牛市前期的一些特征,如市场光♀♀±值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率♀♀≡黾印⑼庾式一步加快入场布局以及非银♀♀〗鹑谝嫡欠靠前等。●我们认♀♀∥,年初以来由于内外的“预期测♀♀☆”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修糕♀♀〈性情。可以预计,伴随♀♀∽殴内外市场环境的改善和政府♀♀〔棵诺恼策支持,投资者信心将会解♀♀▲一步增强,增量资金可能会陆续♀♀〗入市场。因而,直到今年“两会”,♀♀〗期市场表现出来的修复性反弹氢♀♀△势仍有一定的上空间。●展望未来,我们认为年内国拟♀♀≮的改革措施有望加快落地,意♀♀◎而,投资者不妨对今年“两会”以♀♀『蟮氖谐∏橐脖в懈为乐光♀♀≯的态度。正文国内A股市场特有碘♀♀∧散户主导交易的结构,♀♀】赡艿贾屡J醒荼涞牟煌阶段具有不同的特征,同殊♀♀”,不同时期的牛市在同一个演变阶段可能也会具有拟♀♀〕些共性。因而,客观分析历史上A♀♀」墒谐〉湫团J械奶卣鳎既可以为我们理解历史赦♀♀∠A股牛市的演变规律提供一定的经验肘♀♀・据,也可为我们分析当前A股市♀♀〕∏樘峁┮恍┯幸娌慰肌1颈ǜ嫜≡窳♀♀∷2005-2007年和2014-2015年两次典型牛市,分析从♀♀∨J星捌诘脚J卸シ迨逼诘氖谐∏♀♀¢特征、交易特征、投资者参与意愿特征以♀♀〖耙蛋蹇樘卣鳎据此归纳出两次牛殊♀♀⌒在不同阶段的共同特征。最♀♀『螅我们基于这些共性♀♀±磁卸2019年以来的A股市场的情是否锯♀♀∵有类似于这两次牛市的某些特征,据此♀♀∥分析A股市场的未来走势提供一♀♀⌒┚验证据。本报告分为三大部分,第一部分粹♀♀∮市场情、交易特征、投资者测♀♀∥与意愿特征和业板块特征等四个方面,对两次碘♀♀′型牛市的阶段性特征进了统尖♀♀∑分析;第二部分梳理归纳了两次牛市共同的阶段性特♀♀≌鳎换于前两部分提炼出来的相关指标b♀♀‖最后一部分基于前述的相关指标♀♀。对2019年以来的A股市场情进了♀♀》治觥1.两次牛市演变的阶段划分依据将上证租♀♀≯指在牛市中涨幅均分为三段并结合其走殊♀♀∑来划分牛市的前、中、后碘♀♀∪三个时期。尽管上证综指存在某些缺陷导肘♀♀÷其难以代表整个A股市场,但绝大多数投资者还是♀♀∫陨现ぷ壑傅淖呤评磁卸♀♀∠市场总体走势,因而,此处我们也采用这♀♀∫恢副辍4庸墒惺据和现有的相关分析来♀♀】矗一般认为2007牛市开始♀♀∮2005年6月,结束于2007年10遭♀♀÷,期间上证综指从2005年6月1日的10♀♀39.19点上涨至2007年10月♀♀16日的6092.06点,涨幅486.23%。将柒♀♀′涨幅均分为3段,则每段涨幅大致为162%。据此,可得斥♀♀■2007牛市前期结束时上♀♀≈ぷ壑傅牡阄辉2722.68左右,中期结束时上证综♀♀≈傅阄辉4406.17左右,后期结束时上证综指点吴♀♀』则为最高点6092.06。同时,♀♀∫陨现ぷ壑覆欢献吒吆蟪鱿忠欢吴♀♀∈奔涑中性回调为依据来划分牛市不同♀♀∈逼凇4油1中可以看到,2007牛市中上证综♀♀≈冈2007年1月和2007年5月均出现一段时间的持续性♀♀』氐鳎其中1月回调时间跨度为2个星期b♀♀‖5月回调时间跨度为1个月,因而可将1月、5月碘♀♀∧上证综指最高点作为划分牛殊♀♀⌒不同时期的节点,而上肘♀♀・综指1月最高点位为24日2975.13点,5♀♀≡伦罡叩阄晃29日的4334.92点,与依锯♀♀≥涨幅计算的点位大致相外♀♀‖。因此,结合涨幅均分段的情况和上证综肘♀♀「走势特征,将2007年牛市的前期划分为2005♀♀∧6月到2007年1月,中期划封♀♀≈为2007年2月到5月,后期划分为2♀♀007年6月到10月。根据上述类似的标准再对2♀♀015年牛市进时期划分。一般认为2015年牛市开始♀♀∮2014年7月,结束于2015年6月,期间上证综指从2♀♀014年7月1日的2050.28点上涨至2015年6月♀♀12日的5166.35点,涨幅为151.97%。同样将其涨幅划封♀♀≈为3段,则每段涨幅大致为50%♀♀ >荽耍可得出2015牛市前期结束时上证综指的点位遭♀♀≮3075.42点左右,中期结束时上证综指点位在4100.5♀♀6点左右,后期结束时上证综指点位则为最糕♀♀∵点5166.35。另外,从图2中可以看到,2015牛市中上♀♀≈ぷ壑冈2015年1月和2015年4月锯♀♀※出现一段时间的持续性回调,其中1月回调时间跨垛♀♀∪为1个月,4月回调时间为2个星期,而♀♀∩现ぷ壑1月最高点位为♀♀8日的3293.46点,4月最高点位为27日的45♀♀27.40点。因此,将2015牛市前期划分为2♀♀014年7月到2015年1月,中期划分为2015年2月到4♀♀≡拢后期划分为2015年5月到6月。将2007牛♀♀∈泻2015牛市时期划分的情况总结如下表(表♀♀1)所示:2.牛市中的市场情特征人们一般♀♀∪衔股指和市场估值是市场♀♀∏榈闹苯犹逑郑股票指数的涨跌以及市场估值的高碘♀♀⊥能够有效反映出市场氢♀♀¢的好坏,股票指数上涨则♀♀∫馕蹲攀谐∏樽好。因而,我们以各大股指和相应碘♀♀∧市场估值为指标对市场情特征进分析。根据♀♀∩鲜龆杂谂J胁煌阶段的划分,将2007和201♀♀5牛市不同时期各大股指的环比涨幅情况进计蒜♀♀°分别得到表2、表3。从表2、表3中可以看碘♀♀〗,牛市中各大股票指数普涨,且♀♀≌欠较大,一般至少可达到100%以上。在表2、表3中,封♀♀≈别将上证50、沪深300、中证500♀♀♀、中小板指以及创业板指进相互比较,阶段锈♀♀≡环比涨幅靠前的指数用红色标出,阶段环比涨幅♀♀】亢蟮挠寐躺标出。值得注意的是,由于中小扳指从200♀♀5年6月7日才开始启用,其在2007牛市前期的涨封♀♀※靠前并不能有效反映当时市场实际情况,意♀♀◎而应将其剔除掉。比较不同时柒♀♀≮各大股指的涨幅变化情况♀♀。可得到如下几点结论:第一,牛市前期,上证50、沪赦♀♀☆300等大盘蓝筹股指表现较好。从表2中可以看到b♀♀‖2007牛市前期沪深300指数阶段环比涨幅为202.♀♀85%,表现好于中证500。从表3中可意♀♀≡看出,2015牛市前期上证50领涨市场,阶垛♀♀∥环比涨幅最大为72.65%,而同期创业板板指和中小板肘♀♀「的表现相对较弱,其中创业板指涨幅♀♀∽钚。仅为9.22%。牛市前期大赔♀♀√股指均表现较好的原因在于,一方面,投资者糕♀♀≌刚进入市场,态度会比较解♀♀△慎,因而更加青睐于基本面表镶♀♀≈比较扎实的大盘股;另一方面,大盘股指的表♀♀∠钟胧谐∪似发生正反馈作用,进一步助推股指上。第垛♀♀〓,牛市中期,股指涨幅的切明镶♀♀≡。中证500、创业板指、中小板指等中小赔♀♀√成长性股指表现较好,同期♀♀〈笈坦芍副硐窒喽越先酢4颖2中可意♀♀≡看到,2007牛市中期中证500指数领涨♀♀。阶段环比涨幅最大为112.♀♀53%;同期上证50指数涨幅靠后,阶段环比涨♀♀》最小为42.17%。从表3中也可以看到,在2♀♀015牛市中期,创业板指领涨,阶段环♀♀”日欠最大为78.19%;同期上证50肘♀♀「数依然涨幅靠后,阶段环比涨幅最小为29♀♀.33%,且同期中证500指数仍强于沪深300和上肘♀♀・50。通过上述现象我们发现在牛市中♀♀∑谑谐》绺翊嬖谝淮吻校逾♀♀∩大盘价值蓝筹股转为中小盘成长股。风格切的原因可能♀♀≡谟冢此时场外投资者加速入场♀♀。在这一阶段,股指上涨更垛♀♀∴是基于公司股票价值增长的想象空间,大盘蓝♀♀〕锕稍庥黾壑堤旎ò澹相应股♀♀≈傅目占溆邢蓿而具备高成长性的中♀♀⌒∨坦筛容易受到市场青睐,因而代表这些股票的股♀♀≈刚欠比较靠前。第三,两次牛市后期股指表现存在差♀♀∫欤共同特征并不明显。从表2中库♀♀∩以看到,2007牛市后期大盘蓝筹股指回归强势b♀♀‖上证50指数领涨市场,阶段烩♀♀》比涨幅最大为55.14%,同期♀♀≈兄500和中小板指表现一般,其中中证500指数涨幅♀♀】亢螅阶段环比涨幅最小为5.94♀♀%。而从表3中可以看到,2015牛市后柒♀♀≮则中小盘成长股指表现依旧强势♀♀。创业板指领涨市场,阶段环比涨幅最大为4♀♀3.53%;同期上证50和沪深300等大盘蓝筹股指扁♀♀№现一般,其中上证50指数阶段烩♀♀》比涨幅最小为4.54%。因而,2007和2015两次♀♀∨J泻笃诠芍副硐植⑽蕹鱿置麾♀♀∠缘墓餐特征。我们也库♀♀∩以一个角度,从市场估值看市场的走势。图3给出了股肘♀♀「处于不同阶段时的市场♀♀」乐担PE)情况。从图3可以看出,在牛殊♀♀⌒启动前,上证综指估值长期持续处于低位,表明市场锯♀♀∵有投资价值。后期随着股指♀♀〔欢吓噬,上证综指估值也不断走高,而且在后期赦♀♀∠证综指攀升速度加快,光♀♀±值上升速度也持续加快。因此,估值♀♀∩仙速度加快可视作牛市结♀♀∈的征兆性指标之一。3.牛市中的市场交易特征一扳♀♀°而言,市场成交量大小以及手率高低可以反映出殊♀♀⌒场活跃程度的大小,市场成♀♀〗涣亢褪致试酱螅则市场交易活跃度越高。粹♀♀∷外,融资融券余额以及新发基金数额库♀♀∩间接反映出通过其他方式参♀♀∮胧谐〗灰椎淖式鹆克平,融租♀♀∈融券余额和新发基金数额越大,则市场交易活跃垛♀♀∪越高。因此,我们选取市场成交额、手♀♀÷省⑷谧嗜谌余额和新发基解♀♀○数额作为分析市场交易特征的♀♀≈副辏对两次牛市的交易特征进分吴♀♀■。(1)市场成交额特征牛市前柒♀♀≮,交易额会显著高于震荡市的斥♀♀∩交量水平且能持续一段时间♀♀♀。从图4、图5中可以看到,2007牛市和2015赔♀♀。市开始时,交易额都有显著的放大趋势,而且解♀♀』易额能够在一段时间内维持在相对较♀♀「叩乃平。因而,交易额放大且能持续,可视为牛♀♀∈衅舳的标志之一。牛市中柒♀♀≮,市场交易额在经过一段♀♀∈奔湎喽愿呶辉撕笙灾放粹♀♀◇。从图4、图5中可以看碘♀♀〗,在牛市中期,市场成交额会有意♀♀』段时间的显著放大而且能够有效♀♀⊥黄魄捌诟叩悖但突破前期高点衡♀♀◇则又转入下通道,回落至相对低位上运。交♀♀∫锥畹恼庵只氐骺赡鼙砻魇谐⊥蹲收呋剐拇嬉陕牵♀♀〔⒚挥型耆参与其中,导致交易额缺乏持续封♀♀∨大的基础,因而在短时间内冲高后会逾♀♀⌒所回落。牛市后期,市场交易额持续放大♀♀〔⒈3指呶辉耍市场成交额先于上证综指见顶。粹♀♀∮图4、图5中可以看到,在牛市后期,随着更多的投资者♀♀〔斡氲绞谐〗灰字中,市场活跃度较高,♀♀∈谐〗灰锥畛中放大并保持高位运。另外♀♀♀,从图4、图5中也可以看到,2007和2015牛市的成交额♀♀【先于上证综指见顶,表明成交额是股指持锈♀♀▲上涨的重要支撑。而成♀♀〗欢钤谂J泻笃诖锏教炝扛叩愫罂始回♀♀÷洌可看作是牛市缺乏继续上动力的标志之♀♀∫弧#2)手率特征牛市前期,手率短柒♀♀≮内创出新高,且能持续处于相对高位。从图6、图7中♀♀】梢钥吹剑2007牛市和201♀♀5牛市前期手率皆创出阶段新高,200♀♀7牛市前期手率最高为6.37%,2015牛市前期手率最糕♀♀∵为9.40%。另外,从图6、图7中也可以看到♀♀。手率还会在相对高位持续一段时间,表♀♀∶髡舛问奔涫谐〗灰谆钤尽6在手率持续一垛♀♀∥时间高位运后,则又回落到低位徘徊。意♀♀◎而,可将手率创出阶段新♀♀「卟⒊中一段时间在相对高位运♀♀∈游牛市开启的标志之一。手率最高点多出现在牛市中柒♀♀≮后半段。2007牛市手率最高为2007年5月30日的8.07%,♀♀2015牛市最高点为2014年12月9日的9.40%。此外,2015♀♀∧5月28日的手率也高达9.34%,表明随♀♀∽排J谢调确立,此时有更多的投资者参与♀♀〉绞谐〗灰字中,从而使得手率创出新高点。牛市后期b♀♀‖手率开始出现下降趋势且先于上证综指见顶,手率曲线♀♀∽呤朴肷现ぷ壑盖线走势之间的剪刀差逐渐变粹♀♀◇。从图6、图7中可以看到,在赔♀♀。市后期,随着上证综指的不断走高,手率开始出现♀♀∠陆登魇撇⒅鸩交芈渲僚J锌始时或牛市中期的♀♀∷平,与上证综指走势肘♀♀‘间的剪刀差越来越大,这一镶♀♀≈象在2007牛市中表现的较为明显。上殊♀♀■现象反映出牛市后期,市斥♀♀ 交易活跃度下降,投资者垛♀♀∴持股待涨。因而,当市场殊♀♀≈率在创出高点后开始回落b♀♀‖可视为牛市已到后期的标志之一。(3)融资融肉♀♀’余额特征融资融券余额♀♀〕中快速增加可视为牛市开启的♀♀”曛局一。从图8中可以看到,随着上证综指开始赦♀♀∠,融资融券余额同样开始快速攀升,垛♀♀▲且在初期上升速度更是快于上证综♀♀≈福表明牛市中投资者通过融资融♀♀∪买卖股票活跃。此外,从图8中也可以看到,♀♀∪谧嗜谌余额的走势在牛市过程中基本与上证综指♀♀∽呤埔恢拢而且在上证综指回♀♀〉髡理时,其同样继续保持上升走势。但♀♀〈油8中也可以看到,融资融券余额的见顶时间肘♀♀⊥后于上证综指。因而,其在指示牛市结束方免♀♀℃的作用相对有限。(4)锈♀♀÷基金发特征新发基金数额较震荡常态期间♀♀∠灾增加可视为牛市启动的意♀♀』个标志。从图9中可以看到,随着新发基解♀♀○数额增加,上证综指出现明显♀♀∩险牵可见新发的基金对于上证综指的走势具逾♀♀⌒重要影响。在牛市前期,新发的基金数额明显高于之前碘♀♀∧震荡市中发的数额,在2007牛市中表镶♀♀≈的尤为明显。随着牛市结殊♀♀▲,市场进入熊市,新基金发出现断崖式下跌♀♀ 4.牛市中的投资者参与意愿特征殊♀♀⌒场普遍认为新增投资者数量可以反映投资者的参与意♀♀♀愿,新增投资者数量越多,投资者参与意愿则越强。粹♀♀∷外,证券市场交易结算资金余额以及银证♀♀∽账净额可以反映出投资者投入光♀♀∩市的金额大小和在证券与银账户之间的操作柒♀♀〉率,从而间接反映出投资者♀♀〔斡胍庠浮R话憷此担证券市斥♀♀ 交易结算资金余额越大衡♀♀⊥银证转账净额波动幅度越大,则投♀♀∽收卟斡胍庠冈角俊R蜮♀♀〈耍我们在分析投资者参与意愿时,选取新增投资者♀♀∈量、证券市场交易结算资金余额以及意♀♀▲证转账净额作为指标来进。(1)新增投资者数量新增外♀♀《资者数量与上证综指尖♀♀′具有正相关关系。从图10♀♀♀、图11中可以明显看到,随着投资者数量增加速度加快,♀♀∩现ぷ壑赋鱿置飨陨险牵在牛市后期这种现象尤为明♀♀∠浴6随着新增投资者数量增加♀♀∷俣鹊南陆担上证综指则对应出镶♀♀≈下跌趋势。这种现象主要与A股♀♀∈谐〉慕灰子缮⒒е鞯肌⒔♀♀』易的投机性较强的结构特征有关。♀♀≡谂J星捌冢场外投资者♀♀《杂谑谐〉淖芴遄呤撇皇翘乇鹑范ǎ对市场多保持♀♀」弁态度,仅有部分投资这♀♀∵选择进入市场投资。从图10、图11肘♀♀⌒可以看出,牛市启动前新增自然人投资者数量♀♀〔⑽尢大波动,基本上保持着水平租♀♀〈态。而同期股指也没有太大变化,间接验证了我们提♀♀〕龅牡谝桓龉鄣恪4撕螅随着牛市基调日益明确和市场赚♀♀∏效应日益突出,位于场外的投资者的加速跑步入场♀♀。此时自然人投资者数量急速增加♀♀。推动上证综指同样加速上,短期内涨幅明显高于前♀♀∑诮铣な奔涞恼欠。(2)证♀♀∪市场交易结算资金余额特征证券市场交易结算资♀♀〗鹩喽疃唐谀诳焖偕险侵料喽愿叩闱夷芄怀♀♀≈续一段时间,可看作赔♀♀。市启动的标志之一。从图12中可以看到,遭♀♀≮牛市前期,证券市场交易结♀♀∷阕式鹩喽畲嬖诿飨栽龀ぃ而且,♀♀≈と市场交易结算资金余额能够在一段时间内处于镶♀♀∴对高位,而同期上证综指存在明显♀♀〉纳仙趋势。牛市过程中伴随着♀♀≈と市场交易结算资金余额的持续走高,垛♀♀▲证券市场交易结算资金余额先逾♀♀≮上证综指见顶。从图1♀♀2中可以看到,随着上证综指不断走高,证券市场解♀♀』易结算资金余额也不断攀升。此外,从图♀♀≈幸部梢钥吹剑证券市场交易结算资金余额先于上肘♀♀・综指见顶,证券市场交易结算资金余额在短时♀♀〖淠诖咏锥胃呶豢焖俳档秃螅上证综指也会出现较大幅垛♀♀∪的下跌。因此,可将证券市♀♀〕〗灰捉崴阕式鹩喽钤诟呶豢焖傧碌♀♀∽魑股指走低的前兆之一。(3)银证转账净额特征分析♀♀∨J兄校银转账变动净额波动幅度加大♀♀。银证转账变动幅度持续放大可能是牛市启动的扁♀♀£志之一。从图13中可以看出,随着上证租♀♀≯指不断走高,银证转账的波动幅度也持续加大,表明外♀♀《资者资金在银和证券账户之间转频繁和转♀♀≌耸额逐步增加,从而更多♀♀〉淖式鸾入到股市之中,助♀♀⊥乒芍干稀A硗猓从图13中意♀♀〔可以看到,随着银证转账净额的大幅减少,上证综指出镶♀♀≈下跌。因而,可将银证转账净额的大幅减少租♀♀△为股指下跌的先指标之一。5.牛市中的业特征♀♀「据前面对于牛市不同时期的划分,分别计算2007♀♀∨J泻2015牛市中28个申万一级业在每个时期的涨跌氢♀♀¢况,并对涨幅靠前和靠后的♀♀∫到比较分析,得出在牛市不同♀♀〗锥蔚囊当浠情况,据此分析牛市的♀♀〗锥涡蕴卣鳌2005年1遭♀♀÷-5月和2014年1月-6月♀♀〉牧酱闻J衅舳前,各板块这♀♀∏幅都不明显,且超过半殊♀♀↓的板块都处于下跌状态。如图14所示,200♀♀7牛市启动前无业实现赦♀♀∠涨,其中银、非银金融、食品饮料以及♀♀〗ㄖ装饰等业跌幅较小;2015牛市启♀♀《前大部分业下跌,如图15所示,♀♀∩险堑囊到鲇12个,其中计算机、通信、碘♀♀$子元器件以及传媒等业涨幅靠前。牛市前期♀♀。非银金融、银、房地产以及国防军工碘♀♀∪业涨幅靠前,电子元器件、计算机、通♀♀⌒诺纫嫡欠靠后。两次牛市前期涨幅均吴♀♀』于前三分之一的业有非银金融、国防军工♀♀♀、银以及房地产。其可能原因在于,牛市基调确定对于具♀♀”附鹑谑粜缘囊凳侵卮罄好,尤其是非银金融业b♀♀‖这些业率先突破上涨带动♀♀」芍干希使得牛市氛围更加浓厚,如图16和图17所殊♀♀【。因而,据此我们可以大致推断,在牛市前期领涨♀♀〉囊悼赡芤话阄非银金融、银、房♀♀〉夭等业。此外,从牛市前期涨♀♀》靠后的业来看,两次牛市中电租♀♀∮元器件、计算机、通信等业涨幅靠后。从业的板♀♀】槭粜岳纯矗牛市前期大盘蓝筹股集中的业涨幅靠前,垛♀♀▲中小盘成长股集中的业则涨幅相垛♀♀≡滞后。牛市中期,纺织服装、建筑装饰♀♀ ⑶峁ぶ圃斓纫嫡欠靠前。如图18和图19所示,两♀♀〈闻J兄衅谡欠均位于前三分之一的业有纺织服装、♀♀〗ㄖ装饰和轻工制造。其可♀♀∧茉因在于,牛市中期市场风格切b♀♀‖投资者的注意力逐步转移至中小盘成长股♀♀〖中的业。从涨幅靠后的业来看,两次牛市中柒♀♀≮涨幅靠后的业均有银、♀♀》且金融以及食品饮料业,反映出此♀♀∈笔谐《杂诩壑道冻锎笈坦晒♀♀∝注度相对较低,也从侧面验证了我们前面的观点♀♀♀。因而,我们认为可将中小盘成长股所在的业如电子♀♀♀、轻工制造、计算机、传媒以及通信等涨幅♀♀】壳埃大盘价值蓝筹股所在意♀♀〉如银、非银金融以及食品饮料等涨幅靠后,视为♀♀∨J幸巡饺胫衅诘谋曛局一。牛市后期,部分投资者避镶♀♀≌情绪上升,逐渐选择回归到大盘棱♀♀《筹股集中的业。如图20和图21所示,到了牛市♀♀『笃冢随着股指的不断走高,市场持续暴涨,人们的扁♀♀≤险情绪开始增长,在给定碘♀♀∧指数水平下,会觉得蓝筹股的业绩相对更靠♀♀∑祝所以选择大盘蓝筹股指所在碘♀♀∧业。因而,在牛市后期,银、非银金融以及国防军工♀♀〉确烙性强的业涨幅靠前,这一特征在2007牛市中扁♀♀№现的最为突出。对比牛市不同时期的业特征,我们发现意♀♀▲、非银金融、房地产、食♀♀∑芬料、国防军工、计算机、通信以及电子元器件等业b♀♀‖可能是表征市场风格很好的风向标。其中,银、封♀♀∏银金融、房地产、食品饮料以及♀♀」防军工等业代表的大盘蓝筹风格多在牛市前柒♀♀≮表现突出,并能领涨市场;而计算机、通信以及电♀♀∽釉器件等业代表的中小盘成长风格♀♀≡蛟谂J兄衅诒硐纸虾茫慌♀♀。市后期,投资者避险情绪上♀♀∩,逐渐回归到非银金融、银、国防军工、食柒♀♀》饮料以及家用电器等防御性强的业中。♀♀∫蚨,我们可根据上述这些业在不外♀♀‖时期的涨跌幅情况,大致♀♀∨卸鲜谐∽呤频那榭觥W凵纤述♀♀。将牛市启动的标志做如下总结归纳:♀♀〈笈汤冻锕芍干险欠度大于中小盘成长光♀♀∩指。牛市前期,市场风险偏好相对较低,投♀♀∽收哐」啥嘁砸导ㄎ榷ê头烙性强的大盘蓝筹为主,♀♀《灾行〈锤龉膳渲孟喽越镶♀♀∩佟R蚨,在牛市前期,上证50、沪深30♀♀0等大盘股指涨幅相对较大。而中♀♀≈500、中小板指、创业扳♀♀″指等中小盘成长股指则涨幅相对较小。市场估♀♀≈党中处于相对低位。牛市启动前和牛市前期,市场光♀♀±值一般持续位于低位。市场成♀♀〗欢詈褪致识唐谀诖闯鲂赂咔♀♀∫在能一段时间内保持相对高吴♀♀』。如前所述,牛市前期,市场成交额及手♀♀÷示有明显上升,创出♀♀〗锥涡赂摺T诖闯鼋锥涡赂吆螅市场成交额和手率还库♀♀∩在相对高位持续运一段时间,表明已有部分场外资金解♀♀▲入市场交易,市场交意♀♀∽活跃度提升明显。融资融券余额快速持续增加。♀♀∪谧嗜谌余额快速持续增加,改善了光♀♀∩市中的流动性,表明投资者风险偏好持续提升♀♀。助推股指上。在牛市前期,♀♀∪谧嗜谌余额在短期内♀♀〕中快速增加,融资融券余额显著高于震♀♀〉词衅诩洹P路⒒金数额增加明显。牛市前期,新发♀♀』金数额短期内显著增加至新高位,而新发烩♀♀※金数额的增加,使得市场内资金增加,流动性改善,逾♀♀⌒利于股指上。投资者数量增加明显♀♀♀。投资者数量增加,表明更多的♀♀〕⊥馔蹲收卟斡氲绞谐≈中,外♀♀《资者参与意愿增强,殊♀♀⌒场增量资金持续增加,推动市场交易活跃,助外♀♀∑股指上。证券市场交易结算资♀♀〗鹩喽疃唐谀诳焖偕险侵料喽愿叩闱夷芄♀♀』持续一段时间。牛市前期,随着更多外♀♀《资者进入市场参与交易,证券市场交易结算资金垛♀♀√期内快速上至阶段新高且在相对高点能够持锈♀♀▲运一段时间。银证转账净额波动加♀♀【纭M蹲收呓资金频繁的在证券与银账户之间进转殊♀♀」得银证转账净额波动加剧,间♀♀〗臃从吵鐾蹲收呤谐〔斡攵仍黾樱促进股指上。在赔♀♀。市前期,银证转账净额波动幅度免♀♀△显加大,表明了投资者逐步♀♀〔斡氲绞谐〗灰字中。银、非银金♀♀∪凇⒌夭、国防军工以及食品饮料等业涨幅库♀♀】前。牛市前期,投资者市场态度相♀♀《越魃鳎如前所述,选股垛♀♀∴以具有业绩支撑和防御性强的个股为主,而军工♀♀♀、银、非银、食品饮料以及地产业中碘♀♀∧个股多业绩稳定,能够有效吸引投资者,在牛市前期这♀♀∏幅靠前,尤其是非银金融业,在两次牛市前期均这♀♀∏幅居前。6.牛市不同阶段的特征总结如前所述,遭♀♀≮牛市的不同阶段,各类指标呈现出不同的特点,表4对粹♀♀∷进了梳理归纳。表4的这些指标变动可为投资者判断牛市♀♀∷处的阶段和制定具体的投资决策提供一些有用♀♀⌒畔。7.2019年以来的A股殊♀♀⌒场走势分析2019年至今的A股市场,市场主要♀♀」芍妇呈现上涨态势。♀♀〈右挡忝胬纯矗28个申♀♀⊥蛞患兑党氏制照歉窬郑电子、家用电器、食品饮料、非♀♀∫以及计算机等业涨幅靠前。虽然殊♀♀⌒场活跃度较2018年有所改善,但仍处于相对低位,且投租♀♀∈者参与意愿依然不足。从表4中租♀♀≤结的两次大牛市各个阶垛♀♀∥的指标特征来看,2019年以来A股市♀♀〕±嗨朴诹酱闻J衅舳时的信号并♀♀〔幻飨裕得出这种判断的主要理由如下:首先b♀♀‖从市场情来看,2019年以来市场主要股指锯♀♀※呈现上涨态势,中小创成长股指表现相对解♀♀∠好。如图23所示,截至2♀♀≡19日,2019年以来,在市场主要股指中,中锈♀♀ 板指涨幅最大为19.08%,创业扳♀♀″指涨幅为14.43%,大于上证50指殊♀♀↓的13.98%和上证综指的11.78%。此外,从图2♀♀4中可以看到,2019年以来上证综指估肘♀♀〉呈现上升趋势,但仍处于近两年来♀♀〉南喽缘臀唬这表明当前市场可能存遭♀♀≮长期配置价值。根据表♀♀4中归纳的牛市市场情特征,今年以来中小粹♀♀〈成长股指表现相对较好,并不符合牛市前♀♀∑诖笈汤冻锕芍刚欠靠前的特这♀♀△。但是,由于观察的时间窗口太短,对于市场殊♀♀∏否会步入牛市仍需要进一步♀♀」鄄臁1冉先范ǖ囊坏闶氢♀♀。当前A股市场相对便宜,且2018年初以来逾♀♀“响市场的两大不利因素中美贸易冲突和金融♀♀〗羲跣缘骺卣策近期以来已经得以明显缓和,部分♀♀∫狄导ū雷风险也逐渐被市场所消化,因而b♀♀‖前期已经大幅回调的市场整体逐渐迎来较好的投资烩♀♀→会。其次,从市场交易来看,殊♀♀⌒场活跃度有所改善,市场情绪逐渐回暖♀♀♀。从市场成交额来看,如图25所示,201♀♀9年以来市场成交额呈现震荡上涨趋势。尤其是2月以♀♀±矗市场成交额持续增加,市场量能明显放♀♀〈蟆4邮谐〕山欢畹木对数量来看,2月19日市场成交额外♀♀』破6000亿,为近半年内的高点。虽然这一数据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违法违规为遭受损殊♀♀♀♀♀♀¨的曝光平台。新浪财经扁♀♀♀♀‖料线索征集启动,当您的权益殊♀♀♀≤到侵害欢迎向【黑猫投诉平台♀♀♀】投诉,受损股民可至【新浪股民维权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ 2018年债市慢牛“吸睛♀♀ 保2019年债市的关注热度依♀♀【刹患酰尤其央下调存款准备♀♀〗鹇剩较为宽松的货币政策有望推动债市继续走牛。♀♀≌雇今年债市趋势,新华基解♀♀○固收投资总监姚秋表示,2019拟♀♀£债市的低利率环境有望维持,今年的债市肘♀♀△要受两个因素制约,一是债券的绝对收益骡♀♀∈水平如果能突破,上升空间较大;二殊♀♀∏债券托管数据看,2019年有外♀♀←延续2018年市场的活跃度,其中广义赦♀♀∠基金是重要参与力量。债市投资则♀♀⌒杈细化、动态化的方法,建立和维护前瞻性的投资体镶♀♀〉,坚持从宏观主体与微观个题♀♀″的基本面出发,结合与资产价格的匹配度,在控制总风险敞口的前提下,获取投资收益。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:高君 大众汽车与滴滴的合资公司落户上海嘉定新京扁♀♀♀♀♀♀〃快讯(记者 王琳琳)近日,逾♀♀♀♀⌒消息称大众汽车与滴滴出在中国成立的合资公司已经落烩♀♀♀¨上海嘉定,不过目前双方还未正式公♀♀〔肌P戮┍记者查阅启信宝发现,该♀♀」司名为上海桔众汽车科技有限公司♀♀。成立于2018年12月14日,地址位于上海嘉定区;♀♀〉目前尚不知晓该公司的主营业务方向。此外,♀♀∑粜疟Σ檠发现,上海桔♀♀≈谄车科技有限公司的♀♀∽⒉嶙时疚6400万元,其中大众汽♀♀〕担ㄖ泄)投资有限公司持股40%,惠迪(天津)商吴♀♀●服务有限公司持股60%;公司的法定发表人为♀♀〉蔚纬龈弊懿醚罹,大众汽车尖♀♀’团全球执副总裁苏伟铭则为该公司的董事。惠迪(♀♀√旖颍┥涛穹务有限公司是上海大黄蜂网络锈♀♀∨息技术有限公司全资子公♀♀∷荆该公司的法人代表为滴滴快捷出事业群♀♀「涸鹑顺峦 S忻教灞ㄢ♀♀〉莱疲双方合资公司协议显示,如果合♀♀∽使司需要,大众汽车将会考虑收购10%的股份,但总斥♀♀≈股不得超过50%。其实,大众♀♀∑车与滴滴出的渊源可意♀♀≡追溯到去年4月。2018年4遭♀♀÷滴滴出宣布与31家汽斥♀♀〉制造商共同发起“洪流联盟”,计划将滴滴出♀♀〈蛟斐扇球最大的一站式出平台,大众汽车就在♀♀∑渲小2018年5月,有消♀♀∠⒊拼笾谄车持股40%与滴滴出成立合资公司,大众汽车将成为该合资公司的唯一合资方,同时该合资公司不会涉及目前滴滴出的现有业务,但会参与滴滴出的全球化布局和服务。大众汽车的目标是提供约10万辆电动汽车或具备自动驾驶功能的车型,并与滴滴出共同组建一个运营车队,为车队提供管理经验,但车辆不限于大众汽车。责任编辑:鲍一凡 天津时时彩 官网 欧股接过普涨“接力棒” 脱欧不确♀♀♀♀♀♀《ㄐ约绦 【投资维权315线索征集】你投诉b♀♀♀♀♀♀‖我报道!在这里,我们为股票、基金投资♀♀♀♀≌咛峁┮桓鲆蛭シㄎス嫖♀♀♀―遭受损失的曝光平台。新浪财♀♀【爆料线索征集启动,当您的权益殊♀♀≤到侵害欢迎向【黑猫投诉平台】投蒜♀♀∵,受损股民可至【新浪股民维权平台】维权♀♀  ♀♀ ♀♀ 中山证券李湛●客观分析历史赦♀♀∠A股市场典型牛市的特征,既可以为吴♀♀∫们理解历史上A股牛市的演变规骡♀♀∩提供一定的经验证据,也♀♀】晌我们分析当前A股市场租♀♀∵势提供一些有益参考。我们从市场情特征♀♀ ⒔灰滋卣鳌⑼蹲收卟斡胍庠柑剽♀♀≌骱鸵蛋蹇榈谋硐值人母鑫度,对2007年和2015♀♀∧A股市场两次典型牛市的特征进了梳棱♀♀№分析。●基于相关指标来分析2019年初以棱♀♀〈的市场走势,如果从股指表现、市场交易情库♀♀■、投资者参与意愿以及业♀♀“蹇檎欠来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特♀♀≌鳌5当前市场中的某些指标已经反映出牛市♀♀∏捌诘囊恍┨卣鳎如市场估值处于近两年来的碘♀♀⊥位、市场成交额放大和殊♀♀≈率增加、外资进一步加快入场布锯♀♀≈以及非银金融业涨幅靠前等。●♀♀∥颐侨衔,年初以来由于拟♀♀≮外的“预期差”导致外♀♀《资者情绪改善,市场走出一波明镶♀♀≡的修复性情。可以预计,伴随着国内外市场♀♀』肪车母纳坪驼府部门的♀♀≌策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金♀♀】赡芑崧叫进入市场。因而,直到今年“两会”,解♀♀↑期市场表现出来的修复性反弹♀♀∏魇迫杂幸欢ǖ纳峡占洹!裾雇未♀♀±矗我们认为年内国内的改革措施有望加快落♀♀〉兀因而,投资者不妨对今年“菱♀♀〗会”以后的市场情也抱有更为棱♀♀≈观的态度。正文国内A股殊♀♀⌒场特有的散户主导交易的结构,可能导致♀♀∨J醒荼涞牟煌阶段具有不同的特征,同时,测♀♀』同时期的牛市在同一个演变阶♀♀《慰赡芤不峋哂心承┕残浴♀♀。因而,客观分析历史上A股市场典型牛市的特征,♀♀〖瓤梢晕我们理解历史上A股牛市的演变♀♀」媛商峁┮欢ǖ木验证据,也可♀♀∥我们分析当前A股市场情提供一些有益参库♀♀〖。本报告选择了2005-2007拟♀♀£和2014-2015年两次典型牛市,分析从牛市前♀♀∑诘脚J卸シ迨逼诘氖谐∏樘卣鳌⒔灰滋卣鳌⑼蹲收卟斡脞♀♀∫庠柑卣饕约耙蛋蹇樘卣鳎据♀♀〈斯槟沙隽酱闻J性诓煌解♀♀∽段的共同特征。最后,我们基于这些共性来判♀♀《2019年以来的A股市场的情是否具有棱♀♀∴似于这两次牛市的某些特征,♀♀【荽宋分析A股市场的未来走势提供♀♀∫恍┚验证据。本报告分为三大部分,碘♀♀≮一部分从市场情、交易特征、外♀♀《资者参与意愿特征和业板块特征等♀♀∷母龇矫妫对两次典型牛市的阶段锈♀♀≡特征进了统计分析;第二部分梳理归纳了两♀♀〈闻J泄餐的阶段性特征;基于前两部分♀♀√崃冻隼吹南喙刂副辏最后一部分基于前述的相关肘♀♀「标,对2019年以来的A股市场情进了分析。1.两次牛殊♀♀⌒演变的阶段划分依据将上证综指在牛市中涨幅均分为三垛♀♀∥并结合其走势来划分牛市的前、中、后等三个时期♀♀ >」苌现ぷ壑复嬖谀承┤毕莸贾♀♀÷其难以代表整个A股市场,但绝大垛♀♀∴数投资者还是以上证综♀♀≈傅淖呤评磁卸鲜谐∽芴遄呤疲♀♀‖因而,此处我们也采用这♀♀♀一指标。从股市数据和现有的相关分析来♀♀】矗一般认为2007牛市开始于2005年6月,结束于2♀♀007年10月,期间上证综指从2005年6♀♀≡1日的1039.19点上涨至2007年10月16日的6092.06♀♀〉悖涨幅486.23%。将其涨幅均分为3段,则每段涨封♀♀※大致为162%。据此,可得出2007牛市前期结束殊♀♀”上证综指的点位在2722.68左右,肘♀♀⌒期结束时上证综指点位在4406.17左右,后期结殊♀♀▲时上证综指点位则为租♀♀☆高点6092.06。同时,以上证综指不断走高后出镶♀♀≈一段时间持续性回调为依据来划分牛市不同时期♀♀ 4油1中可以看到,2007牛市中上证综指在♀♀2007年1月和2007年5月均出现一段时间♀♀〉某中性回调,其中1月回调时间跨♀♀《任2个星期,5月回调时间跨度为1个月,因♀♀《可将1月、5月的上证综指最高点作为划分赔♀♀。市不同时期的节点,而♀♀∩现ぷ壑1月最高点位为24日2975.13点,5♀♀≡伦罡叩阄晃29日的4334.92点,与依据涨幅♀♀〖扑愕牡阄淮笾孪嗤。因此,结合涨幅锯♀♀※分段的情况和上证综指走♀♀∈铺卣鳎将2007年牛市的前期划分为2005年6月到2♀♀007年1月,中期划分为2007年2月到5月,后期划分吴♀♀―2007年6月到10月。根据上述类似的扁♀♀£准再对2015年牛市进时期划分。一般♀♀∪衔2015年牛市开始于2014年7月,结束于2015年6月,期♀♀〖渖现ぷ壑复2014年7月1日的2050.28点上涨至201♀♀5年6月12日的5166.35点,涨♀♀》为151.97%。同样将其涨幅划分为3垛♀♀∥,则每段涨幅大致为50%。据此,可得出2015赔♀♀。市前期结束时上证综指的点位在3075.42点租♀♀◇右,中期结束时上证综指点位在4100.56点左右,后期♀♀〗崾时上证综指点位则为最高点5166.35。另外,从图2♀♀≈锌梢钥吹剑2015牛市中上证综指在2015年1月和2♀♀015年4月均出现一段时间的持续性回调,其中1月回调时♀♀〖淇缍任1个月,4月回调时间为2个锈♀♀∏期,而上证综指1月最高点位吴♀♀―8日的3293.46点,4月最高点位为27日的4527.40点♀♀ R虼耍将2015牛市前期划分为2014年7月到2015年♀♀1月,中期划分为2015年2月到4月,后期划分为2015♀♀∧5月到6月。将2007牛市和20♀♀15牛市时期划分的情况总结如下表(表1)所示b♀♀『2.牛市中的市场情特征人们一般认为股指和市场估肘♀♀〉是市场情的直接体现,股票指数的涨跌以及市场估值碘♀♀∧高低能够有效反映出市场情的♀♀『没担股票指数上涨则意味着市场情转好。因而,我们意♀♀≡各大股指和相应的市场估值吴♀♀―指标对市场情特征进分析。根据上述对于牛市不同阶垛♀♀∥的划分,将2007和2015牛♀♀∈胁煌时期各大股指的环比涨幅情况进尖♀♀∑算分别得到表2、表3。从表2、表3♀♀≈锌梢钥吹剑牛市中各大股票指数普涨,♀♀∏艺欠较大,一般至少可达到♀♀100%以上。在表2、表3中,分别将上证50、沪深300♀♀ ⒅兄500、中小板指以及创业板指进镶♀♀∴互比较,阶段性环比涨幅靠前的指数用红色标出,阶段♀♀』繁日欠靠后的用绿色标出。值得♀♀∽⒁獾氖牵由于中小扳指从2005年6月7日才开始启用b♀♀‖其在2007牛市前期的涨幅♀♀】壳安⒉荒苡行Х从车笔笔谐∈导是榭觯因而应将其剔♀♀〕掉。比较不同时期各大股指的涨幅变化情况,可得碘♀♀〗如下几点结论:第一,牛市♀♀∏捌冢上证50、沪深300等大盘蓝筹♀♀」芍副硐纸虾谩4颖2中可以看到,2007牛市♀♀∏捌诨ι300指数阶段环比涨幅为202.85%,表♀♀∠趾糜谥兄500。从表3中可以看出,2015牛市♀♀∏捌谏现50领涨市场,阶段环比涨幅最大为72.65%,♀♀《同期创业板板指和中小板指的表现相对较弱,其中♀♀〈匆蛋逯刚欠最小,仅♀♀∥9.22%。牛市前期大盘股指均表现较好的原因在逾♀♀≮,一方面,投资者刚刚进入市场,态度会比解♀♀∠谨慎,因而更加青睐于基本面表现比较扎实的大♀♀∨坦桑涣硪环矫妫大盘股指的表现与市场人气发生♀♀≌反馈作用,进一步助推股指上。第二,♀♀∨J兄衅冢股指涨幅的切明显。中证♀♀500、创业板指、中小板指♀♀〉戎行∨坛沙ば怨芍副硐纸虾茫同柒♀♀≮大盘股指表现相对较弱。从表2中可♀♀∫钥吹剑2007牛市中期中证♀♀500指数领涨,阶段环比这♀♀∏幅最大为112.53%;同期上证50指数涨幅♀♀】亢螅阶段环比涨幅最小为42.17♀♀%。从表3中也可以看到,在2015牛市中♀♀∑冢创业板指领涨,阶段环比涨幅最♀♀〈笪78.19%;同期上证50指数依然涨幅靠后,♀♀〗锥位繁日欠最小为29.33%,且同期中证500指殊♀♀↓仍强于沪深300和上证50。通过上述现镶♀♀◇我们发现在牛市中期市场风格存♀♀≡谝淮吻校由大盘价值蓝筹股转为中小盘成♀♀〕す伞7绺袂械脑因可能在于,此时场外投资♀♀≌呒铀偃氤。在这一阶段,股指上涨更多是基于公♀♀∷竟善奔壑翟龀さ南胂罂占洌大盘蓝筹股♀♀≡庥黾壑堤旎ò澹相应股指的空间有限,而具扁♀♀「高成长性的中小盘股更容易受到市场青睐♀♀。因而代表这些股票的股指涨幅比较靠氢♀♀“。第三,两次牛市后期股指表♀♀∠执嬖诓钜欤共同特征并不明显。从表2中可以看♀♀〉剑2007牛市后期大盘蓝筹股指回归♀♀∏渴疲上证50指数领涨市场♀♀。阶段环比涨幅最大为55.14♀♀%,同期中证500和中小板指扁♀♀№现一般,其中中证500指数涨幅靠后,阶段烩♀♀》比涨幅最小为5.94%。而从表3中可以看到,2015牛市♀♀『笃谠蛑行∨坛沙す芍副硐忠谰汕渴疲创业♀♀“逯噶煺鞘谐。阶段环比涨幅最大为43.53%;同柒♀♀≮上证50和沪深300等大盘蓝筹光♀♀∩指表现一般,其中上证50指数解♀♀∽段环比涨幅最小为4.54%。♀♀∫蚨,2007和2015两次牛市后期股指表现并无出现明♀♀∠缘墓餐特征。我们也可以一个角度,从市场估♀♀≈悼词谐〉淖呤啤M3给出了股指处于♀♀〔煌阶段时的市场估值(P♀♀E)情况。从图3可以看出,在牛市♀♀∑舳前,上证综指估值长期持续处于低位,表明市场具有♀♀⊥蹲始壑怠:笃谒孀殴芍覆欢吓噬,上证综指估值也不垛♀♀∠走高,而且在后期上证综指♀♀∨噬速度加快,估值上升速度也持续加库♀♀§。因此,估值上升速度加快可视作牛市解♀♀♂束的征兆性指标之一。3.牛市中的市场交易特征一扳♀♀°而言,市场成交量大小以及手率高低可以♀♀》从吵鍪谐』钤境潭鹊拇笮。殊♀♀⌒场成交量和手率越大,则市场交♀♀∫谆钤径仍礁摺4送猓融资融券余额以及新发基金数垛♀♀☆可间接反映出通过其蒜♀♀←方式参与市场交易的资金量水平,融资融券余额和新♀♀》⒒金数额越大,则市场交易活跃度越高。因此,吴♀♀∫们选取市场成交额、手率、融资融券余额和新发基金数垛♀♀☆作为分析市场交易特征的指标,对两次牛市的♀♀〗灰滋卣鹘分析。(1)市场成♀♀〗欢钐卣髋J星捌冢交♀♀∫锥罨嵯灾高于震荡市的成交量水平且能持续一段殊♀♀”间。从图4、图5中可以看到,2007♀♀∨J泻2015牛市开始时,交易额都有显著的放粹♀♀◇趋势,而且交易额能够在一段时间♀♀∧谖持在相对较高的水平。因而,交易♀♀《罘糯笄夷艹中,可视为牛市启♀♀《的标志之一。牛市中期♀♀。市场交易额在经过一段时间相对高位运后显著放大♀♀ 4油4、图5中可以看到,在牛市中期,殊♀♀⌒场成交额会有一段时间碘♀♀∧显著放大而且能够有效突破前期高点,但突破氢♀♀“期高点后则又转入下通道,回落至相对低位上运。交意♀♀∽额的这种回调可能表明市♀♀〕⊥蹲收呋剐拇嬉陕牵♀♀〔⒚挥型耆参与其中,导致交易额缺乏斥♀♀≈续放大的基础,因而在短时间内冲高后烩♀♀♂有所回落。牛市后期,市场交易额持续放大并保斥♀♀≈高位运,市场成交额先于上证综指见顶。从图4、外♀♀〖5中可以看到,在牛市后期,随着更多的投资者♀♀〔斡氲绞谐〗灰字中,市场烩♀♀☆跃度较高,市场交易额持续放大并保持高位遭♀♀∷。另外,从图4、图5中也可以看到,2007和20♀♀15牛市的成交额均先于上证综指♀♀〖顶,表明成交额是股指持续上涨的重要支撑。而斥♀♀∩交额在牛市后期达到天量高点后♀♀】始回落,可看作是牛市缺乏继续赦♀♀∠动力的标志之一。(2)手率特征牛殊♀♀⌒前期,手率短期内创出新高,且能持续处于相对高位。♀♀〈油6、图7中可以看到,2007牛市和2015牛市前期手♀♀÷式源闯鼋锥涡赂撸200♀♀7牛市前期手率最高为6.37♀♀%,2015牛市前期手率最高为9.40%。另外♀♀♀,从图6、图7中也可以看到,手率还会在相对高位斥♀♀≈续一段时间,表明这段时间市场交易烩♀♀☆跃。而在手率持续一段时间高位运后,则逾♀♀≈回落到低位徘徊。因而,可将手率创出阶段新高并持续意♀♀』段时间在相对高位运视为牛市开启的♀♀”曛局一。手率最高点多出现在牛市中期后半段。2♀♀007牛市手率最高为2007年5月30日的8.07%,2015赔♀♀。市最高点为2014年12月9日的9.4♀♀0%。此外,2015年5月28日的♀♀∈致室哺叽9.34%,表明随着牛市基调确立,此时有糕♀♀↑多的投资者参与到市场交易之中,从而使得手率创出新糕♀♀∵点。牛市后期,手率开始出现下降趋势且先于上证综指尖♀♀←顶,手率曲线走势与上证综♀♀≈盖线走势之间的剪刀差逐渐变大。从图6、图7中♀♀】梢钥吹剑在牛市后期b♀♀‖随着上证综指的不断走高,手率开始出现下降趋势并逐♀♀〔交芈渲僚J锌始时或♀♀∨J兄衅诘乃平,与上证综指走势♀♀≈间的剪刀差越来越大,这一现象♀♀≡2007牛市中表现的较为明显。上述现象反映出♀♀∨J泻笃冢市场交易活跃度下降,投资者多持股待这♀♀∏。因而,当市场手率在创出高点后开始回落,♀♀】墒游牛市已到后期的标志之一。(3)融资肉♀♀≮券余额特征融资融券余额持续♀♀】焖僭黾涌墒游牛市开启的♀♀”曛局一。从图8中可以看到,随着上证综肘♀♀「开始上,融资融券余额同样开始快♀♀∷倥噬,而且在初期上升速度更是快于上证综指,表明赔♀♀。市中投资者通过融资融券♀♀÷蚵艄善被钤尽4送猓从图8中意♀♀〔可以看到,融资融券余额的走势遭♀♀≮牛市过程中基本与上证综指走势一致,而且在上证综♀♀≈富氐髡理时,其同样继续保持♀♀∩仙走势。但从图8中也可以看到,肉♀♀≮资融券余额的见顶时间滞后于上证综指。因而,其在♀♀≈甘九J薪崾方面的作用相对有限。b♀♀〃4)新基金发特征新发基金数额较震荡常态期间显♀♀≈增加可视为牛市启动的一个标♀♀≈尽4油9中可以看到,随着新发基金数额增加,上证♀♀∽壑赋鱿置飨陨险牵可见新发的基金对于上肘♀♀・综指的走势具有重要影响。遭♀♀≮牛市前期,新发的基金数额明显高于之氢♀♀“的震荡市中发的数额,在2007牛市中表现的♀♀∮任明显。随着牛市结束,市场进入熊市,新基金发出♀♀∠侄涎率较碌。4.牛市中的投资者参与意愿♀♀√卣魇谐∑毡槿衔新增投资者数量可意♀♀≡反映投资者的参与意愿,新增投资者数量越多,投资者测♀♀∥与意愿则越强。此外,证券市斥♀♀ 交易结算资金余额以及银证转账净额可以反♀♀∮吵鐾蹲收咄度牍墒械慕鸲畲笮『驮谥と与银账♀♀』е间的操作频率,从而间接反逾♀♀〕出投资者参与意愿。一般棱♀♀〈说,证券市场交易结算资金余额遭♀♀〗大和银证转账净额波动幅度越大,则投资♀♀≌卟斡胍庠冈角俊R虼耍我们在分析外♀♀《资者参与意愿时,选取新增投资者数量♀♀ ⒅と市场交易结算资金余额以及♀♀∫证转账净额作为指标来进。(1)新增投资者♀♀∈量新增投资者数量与上证综指间具有正相关光♀♀∝系。从图10、图11中可以明显看到,随着投资者数菱♀♀】增加速度加快,上证综指出现明显上涨,在牛殊♀♀⌒后期这种现象尤为明显。而随着新♀♀≡鐾蹲收呤量增加速度的下降,上证综指则对应出现下碘♀♀▲趋势。这种现象主要与A光♀♀∩市场的交易由散户主导♀♀♀、交易的投机性较强的结构特征♀♀∮泄亍T谂J星捌冢场外投资者对于市场碘♀♀∧总体走势不是特别确定,对市场多保持观望态度b♀♀‖仅有部分投资者选择进入市场投资。从♀♀⊥10、图11中可以看出,牛市启动前新增租♀♀≡然人投资者数量并无太大波动,烩♀♀※本上保持着水平状态。而同期股指也没有太大变化b♀♀‖间接验证了我们提出的第一个观点。此后b♀♀‖随着牛市基调日益明确衡♀♀⊥市场赚钱效应日益突出,位于场外的投资者♀♀〉募铀倥懿饺氤。此时自然人投资者数量急速增♀♀〖樱推动上证综指同样加速上,短期拟♀♀≮涨幅明显高于前期较长时间的涨幅。(2)证券市场交易♀♀〗崴阕式鹩喽钐卣髦と市场交易♀♀〗崴阕式鹩喽疃唐谀诳焖偕险侵料喽愿♀♀∵点且能够持续一段时间,可看作牛市启动碘♀♀∧标志之一。从图12中可以看到,在牛市前期,证券市场解♀♀』易结算资金余额存在明显增长,而且,证券殊♀♀⌒场交易结算资金余额能够在一段时间♀♀∧诖τ谙喽愿呶唬而同期上证租♀♀≯指存在明显的上升趋势。牛市过♀♀〕讨邪樗孀胖と市场交易结算资金余额的斥♀♀≈续走高,而证券市场交易结算资金余额先于赦♀♀∠证综指见顶。从图12中可以看到,随着上证综指不断租♀♀∵高,证券市场交易结算资金余额也不断攀升。♀♀〈送猓从图中也可以看到,证券市场♀♀〗灰捉崴阕式鹩喽钕扔谏现ぷ壑讣顶,证券♀♀∈谐〗灰捉崴阕式鹩喽钤诙淌奔淠诖咏锥胃呶豢焘♀♀∷俳档秃螅上证综指也会出现较大♀♀》度的下跌。因此,可将证券市场交易结算资金余额在糕♀♀∵位快速下跌作为股指走低的前♀♀≌字一。(3)银证转账净额特♀♀≌鞣治雠J兄校银转账变动净额波动幅度加大,银证转这♀♀∷变动幅度持续放大可能是牛市启动的标志肘♀♀‘一。从图13中可以看斥♀♀■,随着上证综指不断走高,银证转账的波垛♀♀’幅度也持续加大,表明投资者资金在银和证券账♀♀』е间转频繁和转账数额逐♀♀〔皆黾樱从而更多的资金进入到股市之中,助推股指上♀♀ A硗猓从图13中也可以看到,随♀♀∽乓证转账净额的大幅减少,上证综指斥♀♀■现下跌。因而,可将意♀♀▲证转账净额的大幅减少作为股指下跌♀♀〉南戎副曛一。5.牛市中的业特征根据前免♀♀℃对于牛市不同时期的划分,分别计♀♀∷2007牛市和2015牛市中28个申万一级业在每个时期的这♀♀∏跌情况,并对涨幅靠前和靠后的业进比♀♀〗戏治觯得出在牛市不同阶段的业变化情况,据此分析赔♀♀。市的阶段性特征。2005年♀♀1月-5月和2014年1月-6月的两次牛殊♀♀⌒启动前,各板块涨幅都不明显,且超过半殊♀♀↓的板块都处于下跌状态。如图14所示,2♀♀007牛市启动前无业实现上涨,其中银、非银金融、食品♀♀∫料以及建筑装饰等业跌♀♀》较小;2015牛市启动前大部分业下跌,如图1♀♀5所示,上涨的业仅有12个,其中计算机、通信、电租♀♀∮元器件以及传媒等业涨幅靠前。牛市前柒♀♀≮,非银金融、银、房地产以及国防军光♀♀・等业涨幅靠前,电子元器件、♀♀〖扑慊、通信等业涨幅靠♀♀『蟆A酱闻J星捌谡欠均位逾♀♀≮前三分之一的业有非银金融、国♀♀》谰工、银以及房地产。其可拟♀♀≤原因在于,牛市基调确定对于具备金融属性的业殊♀♀∏重大利好,尤其是非银金融业,这些业骡♀♀∈先突破上涨带动股指上,使得牛市氛围更加浓厚,如图1♀♀6和图17所示。因而,据此♀♀∥颐强梢源笾峦贫希在赔♀♀。市前期领涨的业可能一般为非银金融、银、房地产♀♀〉纫怠4送猓从牛市前期涨幅靠后碘♀♀∧业来看,两次牛市中电子元器件、计算机、通信等业♀♀≌欠靠后。从业的板块属性来看,牛市♀♀∏捌诖笈汤冻锕杉中的业涨幅靠前,而中小盘成长♀♀」杉中的业则涨幅相对滞后。牛市中期,纺织服租♀♀“、建筑装饰、轻工制遭♀♀§等业涨幅靠前。如图18和外♀♀〖19所示,两次牛市中期涨幅均位于前三分之意♀♀』的业有纺织服装、建肘♀♀〓装饰和轻工制造。其可能原因在于,♀♀∨J兄衅谑谐》绺袂校投资者的注意力逐步转意♀♀∑至中小盘成长股集中的业♀♀♀。从涨幅靠后的业来看,两次牛市中期这♀♀∏幅靠后的业均有银、非银金融以及食品饮料♀♀∫担反映出此时市场对于价肘♀♀〉蓝筹大盘股关注度相对较低,也从侧♀♀∶嫜橹ち宋颐乔懊娴墓鄣恪R蚨,我们认为可将中小盘成♀♀〕す伤在的业如电子、轻工制造、计算机♀♀♀、传媒以及通信等涨幅靠前,♀♀〈笈碳壑道冻锕伤在业如银、非♀♀∫金融以及食品饮料等涨幅靠后,视为牛市已步入中柒♀♀≮的标志之一。牛市后期,部分投资者避险情绪赦♀♀∠升,逐渐选择回归到大盘蓝筹股集中的业。如图20♀♀『屯21所示,到了牛市后期,随着股指的不断走高,殊♀♀⌒场持续暴涨,人们的避♀♀∠涨樾骺始增长,在给定♀♀〉闹甘水平下,会觉得蓝筹股的业绩相对更靠柒♀♀∽,所以选择大盘蓝筹股指所在的业。因而,在牛市后期b♀♀‖银、非银金融以及国防军工等防御性强的业涨幅库♀♀】前,这一特征在2007牛市♀♀≈斜硐值淖钗突出。对比牛市不同时期的业特征,我免♀♀∏发现银、非银金融、房地产、食品饮料、国防军♀♀」ぁ⒓扑慊、通信以及电子元器件等业,可能是表征市斥♀♀ 风格很好的风向标。其中,银、非银金融、房碘♀♀∝产、食品饮料以及国防军工等业代表的大盘蓝筹风格多遭♀♀≮牛市前期表现突出,并能领涨市场;而计算机、通信以尖♀♀“电子元器件等业代表的中小盘成长风格则在牛市中期♀♀”硐纸虾茫慌J泻笃冢投资者避险情锈♀♀△上升,逐渐回归到非银解♀♀○融、银、国防军工、食品饮料以及家用电器等防御♀♀⌒郧康囊抵小R蚨,我们可根据上述这♀♀♀些业在不同时期的涨跌幅情况♀♀。大致判断市场走势的情况。综上所述,将牛市启♀♀《的标志做如下总结归♀♀∧桑捍笈汤冻锕芍干险欠度大于中小盘成长股指。牛市氢♀♀“期,市场风险偏好相对较低,投资者选光♀♀∩多以业绩稳定和防御性强的粹♀♀◇盘蓝筹为主,对中小创个股配置相对较少。因而,♀♀≡谂J星捌冢上证50、沪深300♀♀〉却笈坦芍刚欠相对较大。而中证♀♀500、中小板指、创业板指等中小盘成长股指则涨幅相♀♀《越闲 J谐」乐党中处于相对低位。牛市启动前和赔♀♀。市前期,市场估值一般持续位于低位。市场成解♀♀』额和手率短期内创出新高♀♀∏以谀芤欢问奔淠诒3窒喽愿呶弧H缜八述,牛市前期b♀♀‖市场成交额及手率均有明显上升,创斥♀♀■阶段新高。在创出阶段新糕♀♀∵后,市场成交额和手率还可在相对高位持续运一段♀♀∈奔洌表明已有部分场外资金进入市场交易,市场交易活♀♀≡径忍嵘明显。融资融券余额快蒜♀♀≠持续增加。融资融券余额快速持续增加,改善了股市中♀♀〉牧鞫性,表明投资者风险偏好持续提升,助推股指上♀♀♀。在牛市前期,融资融券余♀♀《钤诙唐谀诔中快速增加,融资融券余额镶♀♀≡著高于震荡市期间。新发基金数额增加明显。牛市前♀♀∑冢新发基金数额短期内显著增加至锈♀♀÷高位,而新发基金数额的增加,使得市场内资金增加♀♀。流动性改善,有利于♀♀」芍干稀M蹲收呤量增加明显。投租♀♀∈者数量增加,表明更多的场外投资者参与到市场♀♀≈中,投资者参与意愿增强,市场增♀♀×孔式鸪中增加,推动市场交易活跃,助推股指上。♀♀≈と市场交易结算资金余额短柒♀♀≮内快速上涨至相对高点且能够持续一段时间。牛市前柒♀♀≮,随着更多投资者进入市场参逾♀♀‰交易,证券市场交易结算资金短期内快速上至阶垛♀♀∥新高且在相对高点能够持续运一段时间。银证转这♀♀∷净额波动加剧。投资者将资金频封♀♀”的在证券与银账户之间进转使得银证转账锯♀♀』额波动加剧,间接反映♀♀〕鐾蹲收呤谐〔斡攵仍黾樱促进股指上。在牛市前期b♀♀‖银证转账净额波动幅度明显加大,表明了投资者逐步参逾♀♀‰到市场交易之中。银、非银金融、地产、国防军工以及♀♀∈称芬料等业涨幅靠前。牛市前期b♀♀‖投资者市场态度相对谨慎,如前所述,选股多以具有♀♀∫导ㄖС藕头烙性强的个股为主,垛♀♀▲军工、银、非银、食品饮料以及地产♀♀∫抵械母龉啥嘁导ㄎ榷ǎ能够有效吸引投资者,在牛市氢♀♀“期涨幅靠前,尤其是非银金融业,在两次牛殊♀♀⌒前期均涨幅居前。6.牛市不同阶段碘♀♀∧特征总结如前所述,在牛市的不同阶段,各棱♀♀∴指标呈现出不同的特点,表4对此进了殊♀♀♂理归纳。表4的这些指标变动可为投资♀♀≌吲卸吓J兴处的阶段和制定具体的投资决策♀♀√峁┮恍┯杏眯畔。7.2019年以来的A股市场走♀♀∈品治2019年至今的A股市场,殊♀♀⌒场主要股指均呈现上涨态势。♀♀〈右挡忝胬纯矗28个申♀♀⊥蛞患兑党氏制照歉窬郑电♀♀∽印⒓矣玫缙鳌⑹称芬料、非银以及计算机等业涨幅靠氢♀♀“。虽然市场活跃度较2018年有蒜♀♀※改善,但仍处于相对低位,且投资者参与意愿依然不足♀♀ 4颖4中总结的两次大赔♀♀。市各个阶段的指标特征来看,2019年以来A股市斥♀♀ 类似于两次牛市启动时的信号并不免♀♀△显,得出这种判断的主要理由如下:殊♀♀∽先,从市场情来看,2019拟♀♀£以来市场主要股指均呈现上涨态势,♀♀≈行〈闯沙す芍副硐窒噔♀♀《越虾谩H缤23所示,截至2月19日,2019年以来,在市斥♀♀ 主要股指中,中小板指涨幅最大为♀♀19.08%,创业板指涨幅为14.♀♀43%,大于上证50指数的13.98%和上证综指的11.78%。粹♀♀∷外,从图24中可以看到,2019年以来上肘♀♀・综指估值呈现上升趋势,但仍处于解♀♀↑两年来的相对低位,这表明当前市场可能存在斥♀♀・期配置价值。根据表4中归纳的牛市市♀♀〕∏樘卣鳎今年以来中小创成长股指表镶♀♀≈相对较好,并不符合牛市前期大♀♀∨汤冻锕芍刚欠靠前的特征。但♀♀∈牵由于观察的时间窗口太短,对于市斥♀♀ 是否会步入牛市仍需要进一步观察。比较确定的一点是♀♀。当前A股市场相对便宜,且2018年初以来影响♀♀∈谐〉牧酱蟛焕因素中美贸易冲突和金融解♀♀◆缩性调控政策近期以来已经得以明♀♀∠曰汉停部分业业绩爆雷风险也♀♀≈鸾ケ皇谐∷消化,因而,前期已经大幅回调♀♀〉氖谐≌体逐渐迎来较好的投资机会。其次,从市斥♀♀ 交易来看,市场活跃度有所改善,市场情绪逐渐回暖。♀♀〈邮谐〕山欢罾纯矗如图25所示,2019♀♀∧暌岳词谐〕山欢畛氏终鸬瓷险乔魇啤S绕涫2月♀♀∫岳矗市场成交额持续增加,市场量能明显放大♀♀ 4邮谐〕山欢畹木对数量来看,2月19♀♀∪帐谐〕山欢钔黄6000♀♀∫冢为近半年内的高点。虽♀♀∪徽庖皇据与牛市期间上万亿的成交额水♀♀∑讲罹嗝飨裕但较2018年市场成交额增加明显,且增长砚♀♀「速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 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  新浪美股讯 北京时间2月25日消息 本周金融市场事件包括美联♀♀♀♀♀♀〈⒅飨鲍威尔将赴国会发表证词、以及美国迟到的四季垛♀♀♀♀∪GDP数据。截至发稿,道指期货上涨0.6%,♀♀♀”昶500期指涨0.5%,纳指期货涨0.7%。锯♀♀≥央视报道,美国当地时间2月24日下午,♀♀〉谄呗种忻谰贸高级别磋商遭♀♀≮美国首都华盛顿结束。美国总统♀♀√乩势毡硎荆磋商取得实质性进展,美国将延后原定于♀♀3月1日对中国产品加征关税的粹♀♀‰施。周一沪深两市开盘大幅走高,全天一路暴涨,三大♀♀」芍复笳浅过5%,上证综指、沪深30♀♀0指数纷纷迈入技术性牛市,两市成交额粹♀♀★10406亿元,比上周五增加超4184亿元,尖♀♀・增67%,创2015年11月以来新高。此外b♀♀‖MSCI明晟亚太地区(除日本)指数日内上涨0.5%♀♀。至10月来最高,今年迄今涨幅粹♀♀★到10%。相较于股市,汇殊♀♀⌒整体波动幅度不大。人民币升至七个月糕♀♀∵位,G10货币中,澳元和纽元涨幅居前,美元♀♀≡虺氏质厥疲美元指数最低触及96.36附近。美联♀♀〈⒅飨鲍威尔周二、周三将就美国货币政策与经济状况作♀♀≈ご食率觯周五将就经济发展和♀♀〕て谔粽椒⒈斫不啊C棱♀♀×储最新的1月会议纪要显示,许多委员不确定今年♀♀⌒枰怎样的利率调整,但仍不排除加息可能,几乎♀♀∷有的委员希望在今年晚些时候结束♀♀∷醣怼5烂髦と的分析师在♀♀∫环荼ǜ嬷行吹溃骸氨威尔料将强调耐心,称可能要在通♀♀≌蜕仙的情况下,今年才会进一步升息。遭♀♀≮资产负债表方面,他不会提♀♀∏霸FOMC会议之前宣布任何新消息,但会重申该委员烩♀♀♂预计可能会在今年稍晚结束蒜♀♀□表。”富国证券利率策略师Zachary Griffiths说:“免♀♀】次鲍威尔讲话,如果市场锁定某锈♀♀々话,总是会有波动加剧的风险。脱欧方面♀♀。河⒐首相特雷莎梅(Theresa May)将议会对其退欧协♀♀∫榈谋砭鍪奔渫瞥俚3月♀♀12日,距离英国预定退赔♀♀》时间只有17天,这将使题♀♀∝雷莎梅在本周与指责她拖延♀♀∈奔涞囊樵碧牌。特雷莎梅表示,本肘♀♀≤不会如预期那样举所谓♀♀♀“有意义的投票”。英国议会周三仍将举一系列外♀♀∷欧表决,但梅的退欧协议不在表决肘♀♀‘列。焦点个股凤凰新媒体盘♀♀∏氨┱51.39%,此前宣布将出让一点资讯大♀♀〔糠止煞荨JA股大涨带动,热门中♀♀「殴膳糖按蠓走高,虎牙盘前涨近6%。哔菱♀♀〃哔哩涨超6%。阿里巴巴涨2%,京东涨逾3%,蔚来汽车这♀♀∏逾7%,趣店、陌陌科技涨逾5%。通♀♀∮玫缙盘前涨超10%,此前宣布以2♀♀14亿美元向丹纳赫出售生吴♀♀★制药业务。纽蒙特矿业盘前大涨4.85%,今日扳♀♀⊥里克黄金提议与纽蒙特合并。蘑菇街盘前♀♀∠值2.41%,公司2019财年第三季度财扁♀♀〃仍录得亏损。巴菲特封♀♀、布致股东年度公开信 2018光♀♀∩神度过糟糕一年世界上最著名的投资人在2018年经历了♀♀∽钤愀獾哪攴葜一。沃伦巴♀♀》铺氐牟克希尔-哈撒韦公司23日称,由于卡夫亨殊♀♀∠公司的意外减记和未实现的投资损♀♀∈В该公司去年第四季度亏损254亿美元。2018拟♀♀£,伯克希尔-哈撒韦公司的锯♀♀』利润为40亿美元,远低于2017年的♀♀449.4亿美元。2017年第四季度该公司营收猛增,原因是♀♀∶拦税法的修订降低了该公司目前所持股票♀♀〉牡菅幽伤耙逦瘛0头铺卦谛胖胁⑽窗凳荆谁将接替他♀♀〕鋈问紫执官。但他称赞了副殊♀♀≈阿吉特贾因和格雷格埃布尔。详见:股神巴菲特2019年♀♀≈鹿啥信专题,含全译文。半年度报告暗示经济趋♀♀∪ 本周鲍威尔国会证词将放糕♀♀‰?美国联邦储备委员会(FED)上♀♀≈芪逶谙蚬会提交的半♀♀∧甓然醣艺策报告中称b♀♀‖美国经济在2018年下半年保持“稳解♀♀ ”增长,全年扩张可能“骡♀♀≡低于”3%,但消费者和企业♀♀≈С鲆芽始走软。美联储重申FOMC将在未棱♀♀〈利率政策调整方面保持耐心,预尖♀♀∑资产负债表的长期规模将“远超”本世纪金肉♀♀≮危机前水平。美联储主镶♀♀’鲍威尔将于本周二和周♀♀∪在参众两院作证,详细阐述该报糕♀♀℃。对于经济数据和美联储对经济租♀♀∵向的看法而言,本周会是重要的一周。美联储夸垛♀♀←斯:缩表将灵活调整 结束缩表具有正当性上周吴♀♀″,包括美联储二、三把手在内的♀♀≈辽偎奈换醣艺策官员,吴♀♀―调整“通胀目标框架”吹风。随后,又有至少三位联粹♀♀、官员谈论了“结束缩表”政策的正♀♀〉毙浴V鞴芤业监管的美联储副主席(并♀♀》嵌把手)夸尔斯今日重申了缩表政策碘♀♀∧“灵活性”,如果制造了问题、妨碍美联♀♀〈⑹迪治榷ㄎ锛酆妥畲蠡锯♀♀⊥业的双重目标,那么会“快速重新评估缩表计划”b♀♀‖资产负债表正常化没有预设路径、也♀♀〔皇且桓鼍赫目标。全球主要央遭♀♀≥停紧缩脚步 投资机构建议这样交易美联储当下♀♀〉母肱苫醣艺策中心立场正在催生一波新的旨♀♀≡诖友虢羲踅挪皆萃V谢褚娴慕灰撞哜♀♀÷浴Vanguard Group Inc.的G♀♀emma Wright-Casparius料定美国国债♀♀∈找媛是线会维持窄幅区间波动,并表示她会针♀♀《郧间两端进双端押注。摩根士丹棱♀♀←投资管理公司的Michael Kushma表示会在公司的全球债♀♀∪投资组合中加大套利头寸。汇丰控股的Max Kettner遭♀♀◎认为,现在是基金经理们保持中性仓吴♀♀』,随时准备进大幅头寸调整的时候了。调查:多殊♀♀↓经济学家预计到2021年美国将陷入经济蒜♀♀ˉ退超过四分之三的企业经济学家预尖♀♀∑,美国到2021年底将陷入经济衰退期,不过多♀♀∈人估计美联储今年仍会加息。据周一发布的♀♀∶拦全国商业经济协会(NABE)的调查显示b♀♀‖10%的受访人士预计今年开始出现经济衰退b♀♀‖42%预计会在明年出现,25%预计会在2021年开始♀♀〕鱿郑其他人预计经济衰退会晚于202♀♀1年或不发表意见。该调查每半拟♀♀£举一次,此次为1月30日至2月8日对将近300位成员♀♀〗调查的结果。机构预测:全球利率今拟♀♀£可能降至2016年的低点M♀♀edley Global Advisors♀♀∽芫理Ben Emons预计,今年全球利率可能会解♀♀〉至1%左右。他认为尤其是在通这♀♀⊥温和的情势下,利率走♀♀〉偷募嘎室咽窃嚼丛礁摺E♀♀mons表示,全球央已经对美联储释放♀♀〕龅男藕抛鞒龇从Γ不仅停止加息,甚至可能重新启动♀♀×炕宽松政策,日本就是其中一个♀♀±子:“这也推动全球♀♀±率回落,我们大概率将重新回到2016年的利率碘♀♀⊥点。“尽管美国就业市场紧张 劳动力收入却仍殊♀♀≤到严重挤压美国的失业率接近半个世♀♀〖颓暗牡偷悖劳动力严重短缺,许多企业经常抱怨劳垛♀♀’力短缺,公司招不到人。在这种情况下,你可能会认吴♀♀―,议价能力更强的美国工人正在从国家经济♀♀〉牡案庵蟹值酶大的份额。但解♀♀♂果恰恰相反,美国劳动力的收肉♀♀‰仍受到严重挤压。自1970年以来,劳动力在♀♀」内收入中所占的比例一直在下降,在这一发展过程中♀♀〖负趺挥写由洗蚊拦走出大萧条殊♀♀”的低点中恢复过来。美国经济分♀♀∥鼍值氖据显示,去年第肉♀♀↓季度,员工薪酬和福利占国内总收入♀♀〉谋壤降至52.7%,为连续第四个季度下烩♀♀‖。1970年和2001年这一比例分别高达59%♀♀『57%。如果工人的收入占国内总收入的比例和2001年一样高,他们的口袋里就会多出近8000亿美元,平均每个美国工人能多获得5100美元。虽然劳动力占得份额下降了,但企业利润却在上升。企业、独资企业、房东和其他企业的收入占国内总收入的比例从上世纪80年代的不足12%攀升至20%以上。里根经济学之父:投资者应退出股市 回归国债和现金被称为“里根经济学之父”的戴维-斯托克曼(David Stockman)再次表达了他的悲观,他在最近一次预言华尔街和更广泛的经济将走向末日时,股市正在测试今年以来的新高。作为一个72岁的政治家和商人,曾担任20世纪80年代罗纳德-里根总统的管理和预算办公室主任的戴维-斯托克曼告诉记者,投资者应该退出市场,退回到被认为安全的美国国债和冰冷的现金中去。在接受福克斯采访时,斯托克曼警告说,美联储宽松货币政策的结束,最终将给美国这个债台高筑、赤字不断扩大的国家带来不祥的预兆。美股上演超级逼空大戏:净空仓已经降至十二年低位受美联储“放鸽”影响,开年以来,美股已从去年年底的暴跌中强势反弹,标普500指数更是在1月创下自1987年以来最大的月度涨幅。与此同时,高盛注意到,截至1月30日,空头净额占标普500指数成分股总市值比例为1.7%,正处于自2007年以来的最低水平。此前高点为2015年时的2.5%。市场蒸蒸日上之际,空仓骤减导致在大多数板块之中,空头兴趣最高的股票回报率明显优于大盘。今年迄今,市值超过10亿美元且空头净额占比最高的50只股票平均回报率达到24%。2月22日周五,这些股票在“超越”大盘之后,表现甚至还好于罗素2000指数。想了解更多,请看:美股精选资讯专题责任编辑:郭明煜

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